年獸的開箱分享

工商時報【凱基證券（香港）執行董事及研究部主管鄺民彬】

葉倫已在26日晚間表示，升息可能性已在最近數月增強，經濟形勢正接近美國聯準會的就業和通膨目標，循序漸進地升息是適宜的。在葉倫談話後，黃金期貨短線下跌，美元指數直線拉漲。

不過，近期聯準會官員的言論轉趨鷹派，其中，副主席費希爾指出，目前經濟情況已非常接近聯準會的兩個目標（充分就業，以及2％通膨率)，暗示美國已有條件升息。

另一方面，聯準會的貼現率會議顯示，有8家地方聯儲銀行支持於7月上調貼現率，高於上次會日式小木屋建造議的6家，亦佔12家地方聯儲銀行的3分之2。雖然貼現率與聯邦基金利率走勢，沒有必然關係。

但據彭博資料，這是2015年12月聯準會首次升息以來，首次超過半數地方聯儲支持上調貼現率，反映局內情緒已趨向升息。

此外，聯準會經濟學家於近日亦發表論文，文中指出，假如美國利率長期維持於低位，將限制聯準會利用貨幣政策調控經濟的能力。假如未來幾年利率可回升至3厘，反而令聯準會有能力應對經濟衝擊。事實上，立場比較鴿派的紐約聯儲銀行總裁杜德利，早前亦指出市場過份低估美元利率走勢。

基本上，我們認為聯準會近日的動向，反映升息已是一個短期有一定可能出現的事項。當然，葉倫的言論，將令美國未來利率走向更明顯。但是，我們認為美國上調利率實際的壓力，可能高於目前市場的共識。

美股近日窄幅回落，主要是投資者普遍等待未來美國利率走勢方向。不過，美國公司第2季回購金額為2012年以來的新低，而7月至8月中的回購金額更進一步下跌。

有分析指出，主要理由是現時美股估值太高，加上美國可能上調利率，令借貸回購股票的財務成本上升，均減少企業回購意慾。

上述趨勢，不但反映美國企業對目前股價的看法，而且回購金額減少，將令美股實際支持力削弱。因此，美股於現水準，下行風險似乎不低。

由於近期中國國內短期利率上升，中國人民銀行（大陸央行）重啟逆回購，近期在公開市場推出1,400億元人民幣逆回購，穩定中短期利率。

不過，人行選擇逆回購向市場注資，而非削減存款準備金比率，反映中央政府不願意大量放寬貨幣或資金供應，因此選擇只影響短期貨幣供應的逆回購，意味著中央的貨幣政策趨向中性，令部份早前憧憬進一步寬鬆的希望破滅。A股明顯回落，早前形成的強勢未能持續，上證綜合指數主要支持下移至3,000點。

另一方面，中國國內房地產市場仍然火熱，不少地方均出現地王，引起中央政府關注。北京已多月沒有拍賣土地，而上海在過去一週亦終止3塊土地拍賣。

另一方面，市場傳出收緊房貸，以及上海將推出調控房地產措施等。事實上，房地產市場是目前中國經濟主要的推動力，假如被調控，將令經濟進一步失速。目前中央或陷於兩難局面。因此，我們對中國經濟前景持審慎態度。

由於聯準會成員言論轉向鷹派，再加上港股自英國脫歐後，由低位回升不少，因此，雖然近期公佈的企業業績普遍都符合或稍優於預期，但市場仍然作出調整。不過，投資者普遍在葉倫發表言論之前保持觀望，因此，港股近日跌幅亦不明顯。

展望未來，市場除注視美國利率走勢之外，投資者亦關注即將舉行的G20財金首長會議，能否達成一些較實質的措施推動經濟增長。

此外，中國中央是否會收緊市場流動性或房地產貸款，亦是焦點。